工业品涨势如潮 纸浆为何逆流而下

近期，以煤炭系为首的工业品涨势如潮，然而，纸浆期货却没能歆享涨势盛宴，在失去6000点的强力支撑后，期价一路跌至10个月低位。

为何纸浆会逆“工业品涨潮”而下？为何下游纸厂连续发布涨价函却对纸浆价格支撑有限？在当前全球通胀忧虑加深，国内“双控”政策的背景下，纸浆期货依然还会跌跌不休吗？

与其他工业品强势飙升的势头相比，纸浆反其道而行，一直表现较为疲弱，近日更是大幅重挫，主力合约触及十个月新低，这是为何？

东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：纸浆的弱势主要是国内成品纸旺季不旺，纸厂出库未见明显改善，限电影响扩大，纸厂检修增加，主要纸种开工均降至历史同期低位，纸浆刚需低迷。生活用纸企稳反弹的格局已经确定，但产业过剩抑制其自身好转速度。文化用纸表现糟糕，产销过剩，价格下行，旺季预期没有兑现，终端提价效果不佳。白卡纸也是和文化用纸一样的状态。中国国内经济增加预期不足，美国流动性收缩预期，国内“双减”和限电政策对纸浆需求有所不利。此外供应端阔叶浆迎来投产。全球生产商木浆库存重新回到历史高位，漂针浆出口中国报价继续下调。

徽商期货研究所工业品研究员 陈晓波：这主要是因为其他大多数工业品受限电限产影响具体体现在供应端，且影响程度巨大；而商品浆几乎完全依赖进口且供应上并没有削减迹象，反而是纸浆下游需求端受到限电限产的影响表现疲弱，才导致纸浆走势异于其他工业品。

冠通期货研发部高级分析师 陈刚：纸浆期价近8个月的持续走低，从基本面来看，主要是由于下游需求端的低迷。从去年6月开始价格不断上涨导致下游需求减少，目前在供给充足的情况下，价格下行在所难免。此外，在从去年2月底开始直到今年2月份最高，上涨幅度近80%，有大量的获利了结的持仓。共同导致价格的不断下行。

同时，下游纸厂连续发布涨价函，但似乎对纸浆价格支撑较为有限，如何看待这一情况？

东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：因为纸浆需求低迷，终端下游对纸厂涨价接受能力不足，涨价函落实效果不佳，或在渠道进行降价促销出货。在能耗双控、限电等因素的影响下，纸品检修量增加，纸浆需求压力将持续持续。

徽商期货研究所工业品研究员 陈晓波：纸厂发布涨价函目前已经可以说是一种“常规操作”了，因纸厂发布涨价函有其特定目的，但实际影响需视下游接受程度而定。目前纸浆需求不佳，下游无大量备货和补库行为，则涨价函落地自然不畅，也就很难对浆价形成有效支撑。

冠通期货研发部高级分析师 陈刚：我国的纸浆产业对进口依赖度较强，由于国际市场的成本上涨，引起价格向下游传导，所以现货企业为保证利润不断上调产成品价格。

当前，国际能源危机蔓延，运费也在不断提升，这是否会提升海外木浆的报价？对国内纸浆价格是否会有影响？

东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：在高运费下海外木浆报价是高于国内的，当前国内价格略贴水进口价。但是随着国内需求转弱，海外木浆库存累积，重新回到历史高位，海外木浆报价处于下降趋势。

徽商期货研究所工业品研究员 陈晓波：目前来看，由于国外纸浆主产国供应充足稳定，且外盘报价一月一报，而国内纸浆期货成交活跃，价格发现功能显著，因此目前外盘报价事实上越来越倾向于跟随内盘走势。海运费此前在疫情背景下高企已成为常态，但目前不是影响纸浆价格的核心因素。

冠通期货研发部高级分析师 陈刚：国际能源危机和运费的上行必然会对木浆等原材料价格有影响，进而会传导到下游。现货端已经有所体现。

在当前全球通胀忧虑加深，国内“双控”政策的背景下，纸浆期货依然还会跌跌不休吗？

东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：纸浆的弱势还将延续。目前纸浆处于供需两弱，旺季需求没有兑现，而需求弱势逐步兑现，并对现货形成了实际的冲击。中长期看，外盘报价呈下降趋势，在双控影响，纸品低开工，高库存下价格难有良好表现。

徽商期货研究所工业品研究员 陈晓波：鉴于双控政策影响的主要是纸浆下游，而国内消费的弱势使成品纸市场需求持续低迷，只要双控政策不放松，短期内纸浆很难有利多因素支撑其大幅上行。对于目前已破位的浆价来说，除非主产国出现天气、疫情扰动等因素影响供应端出货，否则仍以偏弱走势为主。

冠通期货研发部高级分析师 陈刚：对后市的看法，在全球通胀预期和国内双控政策的影响下，而且上游成本或继续增加，纸浆下方空间有限，不具备大幅下跌的动力，等待下游需求有所恢复之后，预期会重新步入上行通道。